高调做空“亚洲首富、印度财阀”！引爆印度股做空潮？兴登堡到底什么来头？

taiyang @ 2023年01月27日财经风云

高调做空"亚洲首富、印度财阀"！引爆印度股做空潮？兴登堡到底什么来头？

许超

新兴做空机构狙击老派财阀。

与总理莫迪私交甚密的亚洲首富Gautam Adani遭遇海外空头狙击。

当地时间本周二，知名做空机构兴登堡研究（Hindenburg Research）发布近100页的长篇报告，矛头直指亚洲首富Gautam Adani。Hindenburg Research称在经历为期两年的调查后发现"17.8万亿印度卢比（2180亿美元）规模的Adani Group进行了厚颜无耻的股票操纵和财务诈骗计划。"

受此影响，包括Adani Enterprises和Adani Transmission在内的七家Adani旗下公司周三全面下跌（周四休市），单日股价跌1%—8%，印度主要股指S&P BSE Sensex受此拖累下跌1%。

在热钱疯狂流入驱动下，印度股市去年笑傲群雄，屡创新高。随着印度经济的崛起，一大批新兴公司不断冒出来，也成功招来了嗅觉敏锐的国际空头机构的注意。

市场评论认为，考虑到Hindenburg Research此前积累的名声，这份做空报告应该是经过彻底研究的。公司正在向其最大的目标发起攻击，并涉足印度股票，这对美国的卖空者来说是罕见的。

考虑到Adani集团在印度政界复杂的人际网络，Hindenburg Research本次做空的最终成果目前尚不得而知，但在成功狙击电动卡车公司Nikola后，这家2017才成立、初创只有5人的做空研究机构有望成为下一家浑水，在华尔街树立自己的名号。

Gautam Adani：富翁？财阀？

公开资料显示，现年60岁的Gautam Adani 1962年6月24日出生于印度Ahmedabad（古吉拉特邦第一大城市），共有7位兄弟姐妹。

Adani的发家史目前没有非常详细的脉络。但根据媒体报道，Adani在从大学退学后，放弃家族纺织品生意，前往孟买担任马辛德拉兄弟（Mahindra Brothers）的钻石分拣人员。

在此公司呆了2年后，Adani便在孟买建立钻石经纪业务。这项贸易活动让他在短短的1年内，即其20岁之际赚到了其人生中的第一个百万，而这笔数额在1980年代的印度可谓是天文数字。

在其兄长的要求下，Adani随后返回家乡，开始经营家族刚收购的塑料厂，启动进口制造PVC的业务。1988年Adani创办Adani Exports，即Adani Enterprises（集团旗舰公司），开始涉足涉足能源与贸易商品领域。

在能源领域，Adani集团旗下公司拥有产能4620兆瓦的热能发电厂，是印度最大的私人热能发电厂经营者。其同时也是印度最大的太阳能发电厂经营者，产能达40兆瓦。

在商品贸易领域，Adani集团旗下Adani Wilmer是印度最大的食用油生产商，其市占率大约45%。该公司也是印度最大的煤进口贸易公司，市占率大约60%。

Adani集团的快速发展与印度政府密不可分。1993年古吉拉特邦邀请私人企业界参与蒙德拉海港的经营活动，并且在1995年将相关合约颁发予Adani集团。该海港目前已是印度的最大私人港口，具备每年处理接近8000万公吨货物的能力，为全印度货物处理量最高的私人港口。

这种良好关系在莫迪上台后被进一步放大：在2014年当选印度总理前，莫迪在古吉拉特邦首席部长（地方一把手）的位置上待了近14年之久，Adani也在此间与莫迪结下了非同一般的关系。

据媒体报道称，在2013年Adani的儿子在印度滨海的果阿邦（Goa）大婚时，宾客名单中就包括了该国的首富和大量企业高管、银行家与官僚。不过，多数人仅仅只是在婚礼前一天的晚上过来一趟，给新人祝福，并未参加婚礼，宾客中只有莫迪全程参加了所有仪式。

Adani集团也在莫迪地方掌权后飞黄腾达：从2002年至2013年3月份，该集团的营收从7.65亿美元一跃达到88亿美元，同期的净利润攀升速度更快。

而莫迪当选印度总理使得Adani集团更进一步：由于莫迪所属印度人民党胜选概率较高，Adani旗下公司的股票价格在2014年大选前就开始飙升，股价增值让其财富增加近45亿美元，超过印度所有其他上榜富豪。

大选结束之后，阿达尼即大举进行收购，以9亿美元的价格从塔塔集团（Tata Group）手中收购了印度东部的一个港口，并同意支付10亿美元在印度南部建设一家发电厂。

做空争议焦点在哪？

在当地时间周二发布的报告中，Hindenburg Research共提出88条指控，内容涵盖Adani发家的钻石贸易等方方面面，涉及的上市公司共有7家，总市值达到17.8 万亿印度卢比（2180 亿美元）。

但就核心关键点，Hindenburg Research的指控并不新鲜，其主要聚焦Adani集团的杠杆、估值水平以及营收操纵，指控后者通过虚假的离岸公司操纵营收及利润，同时通过大规模的股权质押获取资金。

Hindenburg Research在报告中表示，Adani集团内多家上市实体的杠杆率高于行业平均水平：7家上市实体中有四家的自由现金流为负；五家公司（除 Adani Ports 和 Adani Wilmar 外）的流动比率低于1.0；集团旗下Adani Ports是唯一一家似乎能够持续产生大量正现金流的上市实体。

Hindenburg同时指控Adani实控人通过高比例的股权质押获得贷款，从而杠杆化公司。

值得注意的是，Adani集团旗下7家主要上市公司股价在过去3年里神秘飙升，其部分子公司的股价自2020年以来上涨超1000%，跻身印度最大的公司之列。Adani Enterprises和 Adani Ports均入选印度Nifty 50指数，6家公司被纳入MSCI印度指数。

Hindenburg Research表示，Adani集团所涉及的能源及基础设施行业估值通常相对较低，但在经历近三年的疯涨后，Adani上市公司的估值指标已与最泡沫时期的科技公司相当：

即使不考虑Hindenburg Research 的调查结果，纯粹从基本面看，因为天价的估值，这七家关键的上市公司有85%的下跌空间。

Hindenburg Research称，该司正在通过美国债券和未在印度交易的衍生工具做空Adani Group，并指出制作本周发布的做空报告以前，该司曾与"包括Adani Gropu前高管在内的数十人"交谈，并"审查了数千份文件，还在近六个国家进行了实地的尽职调查访问"。

下一个浑水？

媒体统计显示，自2020年以来，凡是被Hindenburg Research盯上的公司在做空报告发布第二天平均下跌了15%左右；六个月后，这些公司的股价平均下跌26%。

根据公司创始人Nathan Anderson的介绍，其本人以成功揭露麦道夫骗局的Harry Markopolos为人生偶像，痴迷于寻找"商业欺诈行为"。Hindenburg Research的名字来自"兴登堡空难"，公司主要寻找例如会计违规、管理不善和未披露关联方交易等证券"人为灾难"。

Hindenburg Research遵循所谓积极做空的标准程序：在研究了一个潜在目标后，Hindenburg押注该股票将下跌，然后公开宣传自己的研究，利用社交媒体将信息传播出去。Hindenburg Research的推特账号有超过25.9万名粉丝，而Anderson的个人账号有另外2.65万名粉丝。

根据公司官网，自2017年以来，Hindenburg Research已指出至少16家公司存在潜在的不当行为。公司第一个重大收获来自对对冲基金Platinum Partners的指控，这最终导致基金七名高管被控欺诈。

Hindenburg Research在华尔街的成名战是对当时炙手可热电动卡车公司Nikola的狙击。

通过包括电话录音、短信、私人电子邮件和幕后照片的大量证据，Hindenburg Research在2020年9月指控Nikola在其半挂式卡车、电池技术、氢气生产、Nikola One甚至其数十亿美元大订单等诸多方面存在数十个虚假声明。公司发布的宣传视频——显示其电动卡车高速巡航（在当时引起巨大轰动）——实际上车辆是从山上滚下来的。

此次做空最终取得的巨大的成功，Nikola股价最终从9月的35美元/股跌落至目前的2.67美元/股，公司被罚1.25亿美元，创始人Trevor Milton被判证券欺诈，联邦陪审团判定其对公司在零排放卡车和技术方面的发展一再撒谎。

Hindenburg Research等空头也收获大量收益，外界预计空头在Nikola的暴跌过程中赚取了至少2.63亿美元利润（具体收益Anderson拒绝披露）。

在此之后，Hindenburg Research还积极介入马斯克对推特的收购案。

推特从Hindenburg宣布做空前一个交易日的49.80美元跌至去年5月16日的37.39美元。Anderson随后宣布关闭做空仓位。去年7月中旬，当推特的股价处于低点附近时，Anderson重新做多，押注马斯克将成功完成收购，最终斩获不菲收益。

Hindenburg Research目前的成功也使不少投资者人将其与浑水相提并论。

作为因做空中概而被投资者所熟知的机构，浑水最出名的一起做空案其实是在美国本土。其在医药巨头雅培公司宣布250亿美元收购St. Jude Medical发起狙击，称后者的"心力衰竭设备"很容易受到攻击。消息披露后，St. Jude的股价单日下跌10%。

有媒体评论认为，只要商业欺诈持续存在，类似浑水、Hindenburg Research的机构便会继续出现。正如Carson Block所言：

利益冲突、无能还有懒惰........其中的问题都是全球性的。

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