市场将如何定价“狂飙”的开年社融
gangqin @ 2023年02月13日 财经风云
市场将如何定价"狂飙"的开年社融 民生宏观周君芝 总量超预期,复苏交易没有被证伪。 2月10日,央行公布1月金融数据。1月社融余额同比9.4%,新增社融5.98万亿,其中表内贷款新增4.9万亿。1月M2同比12.6%,M1同比6.7%。 虽然市场已有心理准备,但"狂飙"的1月社融,总量投放还是强于预期。 1月社融存量同比9.4%,较前值(9.6%)走低0.2个百分点,直观读数上1月社融同比走低,然而市场反而将1月社融解读为超预期。 这是因为债券发行融资是高频数据,市场对1月企业和政府债券融资偏低早有预期。1月社融的关注点主要落在信贷。 2023年财政或仍是扩张大年,可能主要借助准财政工具,即银行信用扩张。银行信贷投放的逻辑是节奏前倾,年初明显放量。因此市场给予1月新增信贷较高期待,预计开年信贷投放或在4万亿,略持平于去年同期,当然也是历史极高水平。 2月10日国债期货日内跳水,显示4.9万亿的人民币信贷和5.98万亿的新增社融,还是超过了市场之前的预期准备。 "狂飙"的社融数据,老故事中酝酿着一些新变化,需要引起足够重视。 细拆1月社融结构,社融主要依靠信贷驱动,而信贷又主要依靠企业中长期贷款驱动。这样的社融结构意味着当下宏观基本面的主体叙事,还是延续去年的老故事——政府加杠杆,私人部门投融资动能不足,杠杆动力有限。 然而当我们保持足够敏感性时,便会发现开年社融数据给出了一些新的信号。 首先是这次社融扩量是在极低的债券融资条件下完成的。1月企业和政府债券分别同比收缩4352亿元和1886亿元,前者因为理财赎回余波冲击所致,后者因为政府债券发行节奏调整所致。 其次就是居民信贷。春节疫情达峰期间三四线城市未能迎来一波返乡置业潮,1月居民信贷不出意外地维持弱势表现。不过有意思的是,春节后人流返城,高能级城市二手房交易热度初显苗头,地产销售及居民信贷后续走向,能否迎来一次趋势反转,当下需要给予充分关注。 2月初以来多维数据侧面印证理财赎回有所收敛,部分理财产品规模开始扩张。试想一旦企业债券发行修复,3月两会召开之后政府债券发行如期推进,叠加居民信贷环比边际改善,这意味着不久后的将来,多因素共振之下有可能会迎来一个偏强的社融脉冲。 "狂飙"的开年社融,如何理解它对当下股债的定价影响? 去年11月至今年1月,过去这三月市场明显交易国内复苏预期,只不过在这一过程中金融层面的理财赎回,加大债市回调压力。 进入2月以来,市场等待政策推进以及数据兑现。市场交易聚焦于后续的复苏持续及复苏弹性。 开年这一份社融,信贷投放量明显超预期,至少说明当前复苏交易没有被证伪。 1月企业债券、政府债券、居民信贷偏弱,考虑到这一点,开年"狂飙"的社融数据还意味着未来一段时间信用扩张仍具备足够动能。 这一份开年社融,可以解读为利好股票,利空债券。 当然,信用扩张的持续性也好,复苏的持续性也好,最终落脚到一个最为关键的判断,地产能否企稳。 开年"狂飙"的社融数据背后,我们还可以捕捉到另一个信息点,今年财政仍将牵引流动性节奏。 民生宏观团队之前研究——《中国式财政货币化对资金面影响》中明确提到,2023年中国财政货币化将采用预算内外同时扩表。不同形式的财政投放工具,对流动性的影响截然不同。这在客观上会看到一个效果,年内财政投放节奏及不同工具使用,扰动资金面表现。 我们预计2023年资金面波动率将显著提高。 风险提示 央行净投放超预期,财政支出不及预期,理财赎回超预期。 本文作者:民生证券宏观分析师周君芝,来源:民生宏观,原标题:《市场将如何定价"狂飙"的开年社融 | 民生·周君芝团队》 风险提示及免责条款 市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
|
推荐内容
- 资管巨头阿波罗:美联储11月可能不降息..
- 8连阳!黄金价格频刷历史新高,年内大涨超28%,上..
- 存贷款降息落地,本轮有何不同?
- 高盛、摩根大通、德银等集体发声,华尔街全面押注..
- 核动力人工智能:大型科技公司的“终极”解决方案..
- 市场现在担心的是:年底前,美股买的不够多..
- 四种情景模式下的美国大选交易
- 社科院金融所报告建议:发行2万亿元特别国债支持..
- 加银本周料降息25个基点,也可能降息50个基点..
- 多位美联储高官发声,支持渐进降息,长期美债大跌..
- 每天一百万美元“买票”,这是马斯克最极致的豪赌..
- 两大外资巨头加码中国
- 月之暗面又放了个大招
- “降息”!中国10月1年期、5年期LPR下调25BP..
- 关于促进房地产市场止跌回稳,加快建立房地产业务..
热点阅读