十大券商下半年经济展望：寻找复苏的内生动力

gangqin @ 2023年07月04日财经风云

卜淑情

券商基本全部同意，下半年经济压力依然存在，内生动力不足、出口增长乏力，但向好的总体趋势没有改变，预计全年GDP将能完成、甚至超额达成5%的增速目标。

2023年的上半场迎来"收官"。中国经济在上半年稳步恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力均得到不同程度的缓解。

下半年已经拉开序幕，中国经济将会以何种节奏修复？政策层会打出什么样的拳法？经济又面临哪些内外部风险和挑战？

对此，华尔街见闻整理了国内十大券商的下半年展望报告。总体而言，券商基本全部同意，下半年经济压力依然存在，内生动力不足、出口增长乏力，但向好的总体趋势没有改变，预计全年GDP将能完成、甚至超额达成5%的增速目标。多家券商预期下半年工业库存周期见底，通胀率也将企稳回升，经济仍具有一定韧性。

政策方面，券商认为下半年稳增长政策有望延续，但仍然不会大开大合。预计下半年还有降息降准的空间，但在幅度上有一定分歧，财政政策仍着力于地方债务风险，专项债有望提速，政策性金融工具也可以期待。

大概率可完成GDP目标，年内物价或企稳回升，出口压力或加剧

在全球经济下行风险加剧，尤其是美国或进入衰退通道的前景下，国内券商公布的相关研报大部分同意，中国经济下半年仍面临不小的考验，工业库存周期下行、国内消费需求偏弱、地产疲软等因素叠加。

以平安证券为例，该行分析师钟正生团队在上月中旬公布的研报中表示，下半年中国经济主要存在工业产能过剩的隐忧，经济复苏的环比动能面临走弱。

工业产能利用率下降，库存增速水平高企，指向"去产能、去库存"的不利组合。工业企业库存水平较高，去库存进程可能至少持续到今年四季度到明年一季度，对工业生产亦有负面影响。

房地产与基建的"此消彼长"不够充分，对原材料行业冲击加大。由于房地产投资的下滑，2022年原材料行业就成为工业企业利润最大的拖累项，原材料行业的固定资产投资也率先减速。2023年上半年原材料行业的利润加速下滑，其固定资产投资前景或不容乐观。

出口从传统国向"一带一路"迁移，对中游制造和劳动密集型产品的拉动可能相对下降。在全球经济呈现"制造业衰退、服务业扩张"的情况下，对中国出口增长的向上弹性仍需保持谨慎。

今年以来高技术制造业生产增速开始低于整体，固定资产投资增速也呈下滑。2023年稳定制造业投资需寻求并扩大支撑因素。服务业和消费增长的基础有待夯实。

中信证券程强团队也表示，经济复苏过程出现了比较严重的分化，包括年轻人就业情况与整体就业情况之间的分化、基建制造业投资与地产投资之间的分化、商品消费和服务消费的分化、不同行业和所有制企业类型经营情况的分化。

但中信认为，当前仍属于一轮经济复苏周期的前期，在复苏周期中，经济修复的节奏会有强弱变化，但是总的趋势仍然会逐渐变好。预计2023年经济明显超额完成目标，且为明年增长留下空间、打下更好基础。

申万宏源屠强团队则表示，下半年经济"N型"复苏有望开启第三阶段，在国内经济四大"预期差"扭转过程中，年内经济不差，加之库存影响，预计2023年全年实际GDP增速5.5%，仍能保障全年中性增速目标的完成。

对于年内物价，多数券商认为中国不太可能陷入通缩，下半年CPI同比可能会呈现小幅回升态势，PPI则有望缩窄跌幅，甚至是结束止跌反弹。

工银国际程实团队上月中旬在报告中写道：

尽管4-5月CPI同比涨幅较一季度回落，除了去年同期对比基数较高，主要是供给端食品、能源价格因素影响较大，鲜菜大量上市、生猪产能充足，加之国际油价回落，抑制了物价上涨的高度。

同时，核心CPI增长较为稳定，服务业恢复较好。随着消费需求继续恢复，服务类消费有望支撑核心通胀，加之食品价格（如蔬菜、猪肉）或将见底，下半年物价有望逐步回升，PPI同比也或将在三季度触底后返回正增长。

政策有望加码宽松，降准降息、政策性金融工具可期

由于经济仍面临较大压力，券商基本全部同意，下半年政策端将继续发力，不过程度将较为温和，不太可能出现大开大合的刺激措施。

国盛证券认为，今年前5个月政策定力较足，6月以来组合拳预期升温，6.13降息只是开始，"一批政策"有望陆续出台，短期可紧盯两点，一是稳增长需稳地产，北上广深等核心城市可能松地产；二是稳信心需稳民企，支持民企的法律制度有望出台。

货币端：宽松还是大方向，可能再降准降息、但宽信用难，关注地产、汇率、金融风险的扰动。

6月已经调降0MO/MLF利率、1年期/5年期LPR，下次降息更可能在9月。

考虑到今年上半年专项债发行节奏总体偏慢，未来一两月大概率可能会加快专项债发行，对应7月、8月仍可能降准。

宽信用方面，地产、消费等内生动能仍偏弱，基建、制造业投资等仍是拉动需求的重要力量，相关的融资仍是下半年宽信用的重要拉动力量，尤其是具有"准财政"性质的设备更新再贷款、政策性开发性金融工具等。

财政端：延续积极，专项债发行可能提速，政策性金融工具可能加码，特别国债是可选政策。

财政部披露的数据显示，截至2022年底，专项债务限额21.82万亿、余额20.67万亿，据此测算目前专项债务结存限额仍超万亿（1.15万亿），参考去年经验，年内仍可盘活5000亿左右的结存限额。

预计政策性开发性金融工具仍是下半年稳增长的重要资金来源，去年政策性开发性金融工具共投放7400亿左右，今年稳增长压力同样不小、地产下行压力更大，预计使用规模可能与去年持平、甚至高于去年。

2022年除政策性开发性金融工具外，还推出了设备更新再贷款这类具有"准财政"性质的货币政策工具，定向支持制造业投资，也起到了拉动有效需求的作用，预计下半年这一工具可能会继续使用。

中长期紧盯两大会议，一是全国金融工作会议（预计三季度），定调未来五年金融工作尤其是防风险的总思路，二是二十届三中全会（预计10月），应会聚焦经济体制机制改革。

降准降息方面，申万宏源表示，7、8月或一次中性降准25基点，9月LPR或对冲式中性降息"10基点，长城证券认为，年内至少还有40基点的降息空间。

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