事关所有资产的大争论：美元见顶了吗？

zhonghua @ 2023年07月19日财经风云

事关所有资产的大争论：美元见顶了吗？

卜淑情

主张美元仍有上涨空间的分析师认为，通胀之战尚未结束，美联储或进一步收紧政策；其他分析师则指出，实际收益率曲线则趋于平缓，美联储即将结束加息周期，加上美国经济增长乏力，美元或陷入长期疲软走势。

上周，美元经历了八个月来最糟糕的一周。

追踪美元兑一篮子六种货币的指数上周下跌了2.2%，为去年11月11日一周内下跌4.1%以来最糟糕的走势。

但与此同时，全球其他各类资产全都迎来了狂欢，人民币与A股、港股强势回归，欧美股市上周携手上涨，大宗商品也恢复活力。

离岸人民币实现七连涨，7月14日盘中一度站上7.13。人民币本周累计大涨超700点，涨幅超上周的两倍。

上周沪指累计上涨1.29%，深成指涨1.76%，创业板指涨2.53%，上证50指数涨2.35%，沪深300指数涨1.92%。

标普纳指上周分别创下一个月和三个月最大周涨幅，道指连涨5日。欧洲各国股指全周均累涨，德法意股指涨超3%。

COMEX 8月黄金期货上周累涨1.65%，创4月6日以来最大周涨幅。原油也持续走高，美油累涨2.1%，布油累涨1.8%，均连涨三周，创4月14日以来最长连涨周。

美国6月CPI续刷两年多来新低，美联储提前结束加息周期的预期大幅升温，美元一路走跌，目前正处于一年多来的最低水平。一些美元空头正在进一步展望未来——降息即将到来。目前市场的共识是，美联储有望在2024年开启降息周期。

没了加息预期的支撑，美元要见顶了吗？

分析师的观点主要分为两派，主张美元仍有上涨空间的分析师认为，通胀之战尚未结束，美联储或进一步收紧政策；其他分析师则指出，实际收益率曲线则趋于平缓，美联储即将结束加息周期，加上美国经济增长乏力，美元或陷入长期疲软走势。

看空观点：美联储将结束加息周期，实际收益率曲线趋于平缓

标准银行（Standard Bank）十国集团战略主管Steven Barrow上周五在一份报告中表示：

我们预计美元将进入持续多年的下降趋势，部分原因是美联储的紧缩周期将转变为宽松周期，即使其他央行也在降息，美元汇率也会被拉低。

法国巴黎银行资产管理公司基金经理Peter Vassallo表示："最有可能的前景是美元在未来几个月保持疲软。" 他预计澳元、新西兰元和挪威克朗将会上涨。

彭博策略师Simon White说：

美元目前的下行趋势将保持不变，而实际收益率曲线则趋于平缓。例如，美元最好的领先指标之一是实际收益率曲线。我的直觉是，美元汇率受到外国投资者对美国收益率实际回报的边际驱动。

高盛十国集团外汇分析师Michael Cahill预计，美国经济的韧性可能会比过去周期更小。然而，如果美联储呼吁结束通胀斗争，而欧洲央行被迫在更长时间内维持较高利率，那么支撑美元的因素可能会崩溃。

Cahill表示，"导致美元进一步下跌的最大风险是通胀形势出现分歧。" 高盛预测，到2024年，美元兑欧元将从目前的约1.12美元贬值至1.15美元，日元兑美元将从目前的约139美元升值至125日元。

Amundi资产管理公司的角度有些不同。其货币策略总监Paresh Upadhyaya表示，从估值角度来看，美元仍然被高估。"我认为市场将开始淡化这种影响。"

他指出美国的双重赤字——贸易和预算赤字——属于结构性阻力，另根据美元微笑理论，美元仍然承压。

美元微笑理论是市场观察人士经常引用的一种理论，指当美国陷入严重衰退或强劲扩张时，美元通常会上涨，在温和增长时期则会下跌。

Upadhyaya说：

如果美国实现软着陆，这可能是美元走弱的最好解释。

德意志银行外汇研究全球联席主管George Saravelos在上周四给客户的一份报告中表示，他再次押注美元将在2023年和2024年期间走弱，并在2025年保持弱势：美元正遭受可持续的通货紧缩和正向但不太强劲的经济增长的双重打击。

另外，被市场称为"鹰王"的布拉德忽然辞职让市场进一步推测，美联储的政策方向或许已经出现了转折。

看涨观点：通胀之战尚未结束

值得注意的是，过早押注美联储降息可能会给投资者带来恶果。今年年初的情况就是如此，当时美元似乎处于长期下跌趋势的边缘，但随后美国经济数据表明美联储不会停止加息，美元走势才趋于稳定。

对于美元空头来说，惨案可能会重演，尤其是美联储最早可能在本月进一步收紧政策。

景顺资产管理公司分析师Georgina Taylor尚未准备减少美元敞口。她仍处于数据观察模式，尚未得出遏制通胀之战已经结束的结论。

"利差的故事正在摇摆不定，但我不会放弃美元，"她表示，因为实际收益率的利差绝对值仍然很高。

需要注意的是，美联储多位官员在本周接连发出将继续加息的论调，美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller) 直呼支持美联储今年再加息两次，使通胀回到目标水平。

美国旧金山联储主席Mary Daly（非FOMC票委）也认为，当前美国通胀率仍然过高，需要继续加息两次。

顶级对冲基金桥水桥水联席CIO普林斯（Bob Prince）也警告市场，美国与通胀的斗争远未结束，对美联储明年快速降息的押注为时尚早。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。