如何理解本轮大宗商品价格上涨
gangqin @ 2023年09月13日 财经风云
如何理解本轮大宗商品价格上涨 华福证券许茹纯等 华福证券指出,近期不同类别的商品价格普遍上涨,可能是全球制造业复苏的结果。油价上涨的原因包括制造业需求提升和OPEC+减产导致的供给收缩。中国政策的持续发力有望支撑商品价格进一步上涨。 9月5日,CRB商品价格指数收于284.92点,较5月底的低点累计上涨了12.2%,并刷新了去年12月以来的新高。 核心结论 本轮商品价格的涨势呈现以下两个结构性特征:一是国内商品价格涨势更为强劲。二是不同类别的商品价格普遍上涨。 我们认为,不同类别大宗商品价格普涨的背后,根本原因可能在于全球制造业正在复苏。 今年上半年全球服务业与制造业呈现出明显的分化特征,上半年欧美经济的较强韧性主要来自于服务业,而制造业的表现则相对疲软。 最新的数据显示,8月份中国、美国、欧元区以及摩根大通全球制造业PMI指数虽然均处于荣枯线下,但从方向上来看,主要经济体的制造业PMI指数同步反弹,全球制造业的生产活动已经出现了边际回暖复苏的迹象。 所以同样可以看到,6月份以来,欧美利率持续回升,股票价格上涨,呈现出典型的经济复苏资产价格特征。 值得注意的是,本轮商品价格上涨中,原油价格涨势突出,除去制造业底部边际回暖复苏带来的需求提升外,OPEC+减产导致供给收缩也是推动原油价格上涨的重要催化因素。 宣布减产后,沙特7月日均原油产量降至2021年下半年以来的最低日均产量,带动欧佩克日均原油产量降至近22个月的新低。按照最新的减产计划,在今年年底之前,沙特原油日均产量预计都将维持在较低产能,有望对后续的油价形成支撑。 展望未来商品价格的走势,我们认为,当前中国政策还在持续发力提振需求,这有望成为后续商品价格进一步上涨的动力。 7月份以来一系列地产金融政策组合拳相继出台,内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面,后续有望释放居民购房潜力支持住房需求回升,带动房地产市场乃至整体宏观经济需求回升,拉动相关工业品需求,支撑商品价格进一步上涨。 当前PPI及出口增速均处于底部位置,近期已经出现企稳回升的迹象。往后看,随着全球制造业的持续复苏以及商品价格的上涨,PPI及出口增速预计也将会持续回升。从行业层面来看,由于中上游顺周期行业的基本面表现与PPI及出口增速的相关性最高,在PPI及出口复苏的过程中,可以关注资源品相关的投资机会。 风险提示:一是地缘政治风险超预期;二是宏观经济不及预期;三是海外市场大幅波动等。 报告正文 1,6月以来商品价格指数大幅上涨 6月以来大宗商品价格走强,刷新去年12月以来新高。 今年以来,随着全球经济增速放缓、需求走弱,上半年大宗商品价格震荡下跌,直至5月底迎来拐点,6月后大宗商品价格重新进入上行通道。9月5日,CRB商品价格指数收于284.92点,较5月底的低点累计上涨了12.2%,并刷新了去年12月以来的新高。 国内商品价格也普遍上行,且涨势更为强劲。 南华商品指数主要反应我国期货市场商品价格走势。从走势来看,6月以来南华商品指数持续走高,9月6日南华商品指数报收2600点,刷新指数基期以来的最高点,截至9月7日,指数较6月初累计上涨了21%,南华工业品价格指数目前也非常接近2022年的历史高点。 分类别来看,不同类别的商品价格普遍上涨。具体来看,截至9月7日,6月以来南华农产品价格指数累计上涨16.1%,工业品价格指数累计上涨21%,与全部商品指数涨幅基本持平,其中,金属价格指数累计涨幅为14%,能化价格指数累计上涨26.6%。 2,根本原因或是全球制造业在复苏 我们认为,不同类别大宗商品价格普涨的背后,根本原因可能在于全球制造业正在复苏。上半年欧美经济的较强韧性主要来自于服务业,而制造业的表现则相对疲软。 今年上半年全球服务业与制造业呈现出明显的分化特征,摩根大通全球服务业PMI指数一直处于50以上的扩张区间,从年初的50到5月份55.5,全球服务业呈现加速扩张趋势;而制造业PMI指数上半年一直处于50以下的收缩区间,2月份达到今年以来的峰值49.9,趋势看呈现缓慢下降态势。 美国ISM服务业PMI指数上半年虽然有波动,但也一直处于50以上的扩张区间,而制造业PMI指数则持续处于收缩区间,且持续下降,6月份降至46的全年低点。欧元区服务业景气程度也要明显高于制造业,欧元区上半年服务业PMI指数持续处于扩张区间,4月攀升至56.2的高点,欧元区制造业PMI持续下降,到7月份降至42.7,刷新近3年的低点。 但当前全球制造业生产活动已经出现了边际回暖的迹象。从数据来看,8月份全球制造业景气程度均出现了同步提升,摩根大通全球制造业PMI指数为49,较7月份提高0.4,美国ISM制造业PMI指数为47.6,7月份为46.4,欧元区制造业PMI为43.5,较7月提高了0.8,中国制造业PMI指数为49.7,较7月份提高了0.4。虽然目前全球主要经济体制造业景气指数均处于荣枯线下,但从方向上来看,制造业PMI指数同步反弹,全球制造业的生产活动已经出现了边际回暖的迹象。 所以同样可以看到,6月份以来,欧美利率持续回升,股票价格上涨,呈现出典型的经济复苏资产价格特征。截至9月11日,美国10年前国债收益率为4.29%,较5月底上升了65个bp,创下了2008年以来的新高。9月8日欧元区10年期公债收益率为2.68%,相比于5月底上升了30个bp,处于近10年来的高位。 权益资产方面,6月以来,美国纳斯达克指数累计上涨7.6%,标普500指数涨7.4%,道琼斯工业指数上涨5.3%,法国CAC40指数上涨2.5%,德国DAX指数上涨0.9%。 3,供给收缩是油价上涨的催化剂 值得注意的是,本轮商品价格上涨中,原油价格涨势突出。9月5日,国际布伦特油价站上90美元/桶关口,9月8日,布伦特期货结算价为90.65美元/桶,刷新去年12月以来的新高。从涨幅来看,截至9月8日,6月以来,布伦特原油价格累计上涨24.8%,WTI原油价格累计上涨幅度更是高达28.5%。 除去制造业底部边际回暖复苏带来的需求提升外,OPEC+减产导致供给收缩也是推动原油价格上涨的重要催化因素。 在今年6月初的OPEC+会议上,沙特阿拉伯意外宣布,7月额外减产100万桶/日,之后逐月评估是否延长该减产计划。9月5日,沙特官方媒体援引沙特能源部的消息称,沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施;俄罗斯副总理诺瓦克也在同日表示,俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量,直至2023年底。 7月份,沙特日均原油产量由6月的998.9万桶降至902.1万桶,是2021年下半年以来的最低日均产量,带动欧佩克日均原油产量由6月的2814.6万桶降至7月的2731万桶,也为近22个月的新低。按照最新的减产计划,在今年年底之前,沙特原油日均产量预计都将维持在900万桶左右这一较低产能,有望对后续的油价形成支撑。 4,国内政策发力有望支撑价格持续上涨 展望未来商品价格的走势,我们认为,当前中国政策还在持续发力提振需求,这有望成为后续商品价格进一步上涨的动力。 近期国内房地产相关领域的利好政策密集落地,8月31日,中国人民银行和国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》以及《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》,叠加此前三部门联合发布的《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》等重要政策措施,7月份以来一系列地产金融政策组合拳相继出台,内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面,后续有望释放居民购房潜力支持住房需求回升,带动房地产市场乃至整体宏观经济需求回升,拉动相关工业品需求,支撑商品价格进一步上涨。 当前PPI及出口增速均处于底部位置,近期已经出现企稳回升的迹象。8月份,按美元计价的出口同比下降8.8%,降幅较7月份收窄5.7个百分点,PPI同比下降3.0%,环比上涨0.2%,同比降幅连续两个月明显收窄。 往后看,随着全球制造业的持续复苏以及商品价格的上涨,PPI及出口增速预计也将会持续回升。从行业层面来看,由于中上游顺周期行业的基本面表现与PPI及出口增速的相关性最高,在PPI及出口复苏的过程中,可以关注资源品相关的投资机会。 本文作者:许茹纯,S0210523060005 朱成成,S0210523060003 金晗, S0210523060002 沈重衡,S0210523060006 本文来源:追寻价值之路,原文标题:《如何理解本轮大宗商品价格上涨》 风险提示及免责条款 市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
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