小盘股、垃圾债飙升，市场“All In”美国软着陆？

taiyang @ 2023年11月20日财经风云

小盘股、垃圾债飙升，市场"All In"美国软着陆？

常嘉帅

软着陆叙事主导美股，投机性交易盛行，小盘股一周大涨5%，垃圾债创下3个月来最大资金流入。但多家机构认为，市场对美国经济的判断可能过于乐观。

持续放缓的通胀数据，和仍然坚挺的美国经济，让投资者们确信，美联储已经结束了其历史性的紧缩行动，并计划在明年上半年降息。

他们的策略是：All in！

投机狂热重回小盘股、垃圾债券飙升

过去一周，尽管仍然面临地缘政治和加息的逆风，但美股市场堪称已经提前进入了狂欢。小盘股在过去一周涨超5%，创下年内第二高的单周涨幅，且相对于大盘股的涨幅，目前已飙升至2022年2月以来最高水平。

同时，美股三大指数本周均涨超2%，创下初夏以来最佳单周表现。

根据EPFR Global的数据，全球股票基金出现了今年以来第二大资金流入，由于对利率敏感的投机性科技股炒作盛行，木头姐旗下ARK创新ETF（ARKK）也创下了今年以来资金流入最大的一周。

而高收益债券（垃圾债）更是在被冷落三个月后重新开始流行，最近一周追踪高收益债券的基金吸金近110亿美元。

投机狂热的情绪正在市场上蔓延，许多投资者相信，美国能够在史上最激进的加息周期中维持经济强韧、不会陷入衰退。虽然上周超预期放缓的CPI报告以及零售支出和住房方面的强劲表现，让美国经济软着陆的证据逐渐增多。

自11月初以来，从就业市场到消费者情绪和零售销售等各方面的数据都显示，美国经济增长的动力略显不足，但比最坏情况下的预期要好。标普500指数第三季度盈利有望增长约4%，而一个月前的预期是下降1%。

但回顾历史，加息周期后看似能够软着陆、最终却陷入衰退的例子比比皆是。

富国银行投资研究所对媒体表示，所谓软着陆就是痴人说梦：

"要么经济重新加速，通胀随之而来，这将导致美联储开始新一轮加息，以后会有更难的着陆。或者，软着陆将迅速转变为更广泛、更深入的经济放缓。"

虽然对软着陆的押注推动标准普尔500指数连续三周上涨，但大部分上涨是科技股上涨的结果，而科技股已被证明能够抵御经济周期的影响。小盘股的上涨在长期图表中仍然只是昙花一现，这些股票从去年年初至今下跌了20%，而金融公司在2023年的表现平平，等权重的标普500指数最近才转为正值。

不过，总体而言，资金经理们正显示出更持久的乐观迹象。美国银行的一项调查显示，最近接受调查的近75%的投资者表示，软着陆是他们对2024年全球经济的基本看法。

高盛等机构纷纷出声警告

高盛多行业固守主管Lindsay Rosner认为：

"过去几年的教训是，所有优秀的投资者在进行经济预测时都必须保持谦逊。最好牢记事情走向有很多可能性，软着陆发生的概率不是100%。"

高盛担心，美国通胀虽然正在持续放缓，但仍高于目标，美国消费者和经济增长显然能够承受更高的利率。

高盛GIR宏观策略师Vickie Chang在最新发布的研报中写道：

我认为我们又回到了FCI循环，即先紧缩，后放松，然后又回到紧缩的时期，这是因为以金融状况为目标来制定货币政策存在固有的困难。

Chang指出，市场总会挑战FCI的边界，直到美联储插手或者其他因素将其推回紧张状态。高盛认为，市场对于未来降息太过乐观，本周FCI宽松的情况不太可能持续，尤其是在利率宽松方面。

美联储政策会议后，市场迅速行动消除了美联储的影响。即使在我们本周看到的涨势之前，进一步下降的收益率已经开始"走得太远"，因为市场明显地预计美联储会进行更多降息，这超过了我们根据各种情况计算的"加权路径"。

从美联储会议后到上周，FCI的宽松很大程度上是因为较高的股票和较紧的信用利差。

但本周则是较高的股票、较紧的利差，以及利率的宽松。所以现在感觉市场高度依赖于以下两点:

1)经济增长保持(如果有任何倾向，风险在于像周期股和违约互换中看到的那样向上倾斜);

2)比我们预测更多的大幅降息。

在某个时候，这种FCI宽松的两大支柱将自相矛盾，市场将不得不更多考虑美联储和更高收益率的问题。我认为这是需要防范的风险。

Chang得出的基本结论是，目前的宏观背景支持股市小幅上涨、利差收窄以及波动率降低，但并不能明确支持利率大幅下降、经济增长疲软（这意味着风险资产下降）。

高盛指出，债券和股票（价格）之间的相关性仍然接近高位，由于FCI循环仍然存在，一旦长期收益率、期限溢价出现下降，都可能会刺激美联储重新收紧金融状况。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。