历史性转变！日本央行结束负利率和YCC政策，取消对日股ETF和Reits的购买

sunday @ 2024年03月20日财经风云

葛佳明

日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%、取消收益率曲线控制(YCC)政策，并停止购买交易所交易基金(ETF)等风险资产。分析师认为，考虑到日本经济的前景，这并不意味着日本央行开启了加息周期，日本利率预计仍将维持在零附近。

3月19日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。

与此同时，日本央行结束YCC（收益率曲线控制）框架，声明中不再提及引导长期利率至0%左右的收益率控制曲线（YCC），并取消对日股ETF和REITS（不动产信托投资基金）的购买计划。

日本央行称仍将维持宽松的货币环境，继续购买国债，4月将四次买入4000-5500亿日元5-10年期国债。如果长期利率迅速上升，可能增加国债的购买金额，进行固定利率购买操作。声明称：

"在收益率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量。"

日本央行认为大规模宽松措施发挥了作用，尽管价格上涨但私人消费保持弹性。日本经济和物价存在极高的不确定性，核心CPI通胀有望长期朝着2%的价格目标迈进。

日本央行表示，主要政策工具仍然是短期利率，该行预计通胀率在2024财年将超过2%。预计通胀率在2024财年将超过2%。此次决议并非一致通过，最终以7-2投票通过结束负利率，委员野口旭对货币市场操作变更决定表示异议，称必须审查工资和物价良性循环的加强。

在前瞻性指引方面，日本央行并未提供太多信息，它表示将继续关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响，但此前"如有必要，将毫不犹豫地采取额外宽松措施"的承诺已被取消。

分析师认为，虽然此举标志着日本17年来首次加息，但考虑到日本经济的前景，这并不意味着日本央行开启了加息周期，因而从长期来看，日本利率预计仍将维持在零附近。

分析师Mary Nicola表示，尽管日本取消了负利率和YCC，但日元仍难以获得动力。日本央行将继续购买债券，这一事实无法使日元持续突破近期的区间。日元的命运掌握在美联储周三的利率决定手中。与此同时，即便日本央行结束负利率，但其长期超宽松的货币环境并不会发生变化，日元也不太可能大幅上升。

日本央行行长植田和男将在今天下午14：30召开货币政策新闻发布会，或将提供更为清晰的前瞻指引，进一步加剧了美元/日元的波动风险。

日元兑美元短线一度走低60点，最低报149.92。

日本股市小幅拉升，日本东证指数涨0.9%；日经225指数涨0.2%，日本东证银行股指数下挫，跌幅一度扩大至2%。

工资-通胀正循环指日可待

分析师普遍认为，随着日本通胀连续22个月超过2%，"春斗"结果远超预期，达到30年来的高位，扫清了日本央行结束负利率的最后障碍。

日本劳动组织总联合会（Rengo）周五发布的2024年初次统计结果表明，今年工资谈判结果的平均涨幅为5.28%，为1991年以来的最大涨幅，远高于去年的3.8%。最令市场担心的小型企业涨薪幅度也达到4.42%。

在"春斗"结果大超预期有望打破日本长期以来结构性通缩的困境，推动"工资-物价"螺旋，形成内需求拉动型通胀，改变企业和消费者对未来经济前景的看法。

与此同时，通胀作为日央行货币政策的锚点，2024年1月日本CPI同比2.2%，连续22个月超过2%；核心CPI 3.5%，连续14个月超过3%。通胀目标的预期实现支撑日央行调整货币政策。

日本央行表示，日本经济已温和复苏，今年薪资非常可能持续稳定上升，服务业价格持续温和上升，消费展现韧性，但已见到物价上涨及其他因素造成的影响，通胀预期持续温和上升。

日本央行终结负利率、退出YCC

日本央行此次以7-2投票的结果通过了结束负利率的决定。日本央行指出，它们计划指导隔夜拆借利率在0%-0.1%的范围内，对存放在日本央行的所有超额准备金适用0.1%的利息。

日本央行此前实施三层利率体系，对基础账户余额实施0.1%正常利率，对包含法定存款准备金在内的宏观附加账户实施零利率，对余额超出上述两部分的政策利率账户实施-0.1%的负利率。

分析师普遍认为，这不意味着日本央行将像美联储那样开启加息周期，日本央行没有给出太多迹象表明未来几个月将出现多次加息。日本央行在声明中确认了这一立场，承诺"鉴于经济和物价前景，将在一段时间内保持宽松的金融环境"。

日本央行在此次声明中也不再提及0%的日本10年期国债收益率目标，宣告着其取消了YCC政策。

日本央行认为，附带收益率曲线控制的量化和质化货币宽松(QQE)政策框架，以及迄今为止的负利率政策，已经发挥了作用。

日本央行承诺将继续购买债券，金额与之前大致相同。如果长期利率迅速上升，可能增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作。在收益率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量。

有观点认为，维持YCC的必要性正在下降，2022年12月以来，日本央行已先后抬升并修改YCC为灵活上限。日央行于2022年12月将10年国债利率区间调整至±0.5%，2023年7月调整至±1.0%，2023年10月又将1%的绝对上限改为参考上限，相当于YCC政策已经"名存实亡"。

日本央行该如何处理日股ETF

K2 Asset Management 研究主管 George Boubouras认为，如果日本央行并未表示近期不会抛售ETF，那么日经225指数涨幅承压：

在日本央行宣布自2007年以来首次加息后，日经225指数一度上涨0.4%很快回吐了涨幅。

作为货币宽松政策的一部分，日本央行于2010年12月开始购买日股ETF，当时日经指数约为10000点，日本央行上个月持有市值约为70万亿日元（4740亿美元），几乎与国家税收收入持平，相当于持有日本股市约7%的股份，已成为最大的持股人。

日本央行不得不谨慎对待，现在全球都在高度关注日本央行计划如何处理这笔巨额资金，以及何时处理。目前关于日本央行退出ETF购买计划的讨论主要有三种：

1）在二级市场直接抛售：在不影响市场价格的前提下需要漫长的减持时间；

2）由政府出资设立机构，收购央行持有的ETF：会有来自选民的压力，以及实际减持时的需求也存不确定性；

3）向日本青年人群免费分配：一方面财政负担有限，另一方面给年轻人创造了持有权益资产的契机。

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