美联储进退两难：短期利率太高，长期利率较低

gangqin @ 2024年03月22日财经风云

赵颖

美联储直接控制的是短期利率，如今短期利率已具有足够"限制性"，家庭与中小企业承压，但另一方面长期利率较低，金融条件正趋于宽松，他们不希望美股再上涨10%。

美联储给市场吃"定心丸"，称今年降息仍在路上，但在把握降息时机上陷入两难境地。

据媒体周四报道，隔夜美联储维持利率不变，将联邦基金利率目标区间保持在5.25%-5.5%的高位水平。同时鲍威尔暗示今年晚些时候或将开始降息，而何时开始降息可能给不同群体带来了不同影响。

对许多美国家庭和小公司来说，高利率加重了借贷，降息看起来迫在眉睫；但对于能够发行企业债的大企业和从股市上涨中收益的投资者来说，美联储宽松政策似乎没那么必要。

这是由于美联储基准利率调整影响的是各种短期利率，如银行存款利率和货币市场基金利率，但对企业债券等长期利率的影响较小。

短期利率太高家庭与中小企业承压

当前美联储利率具有"限制性"是由模型测算得出的，根据美联储通胀目标、当前通胀率、对经济松弛程度的估计出利率最终位置，亚特兰大联储结果表明美联储的目标利率现在应该是为3.9%至4.7%。

从美国信用卡账户的利息也可以看出这一高水平，根据美联储数据，去年四季度商业银行信用卡计划的平均利率为21.5%，攀升至三十年来最高。美国前财政部长萨默斯最近的研究表明，高借贷成本可能是拖累消费者信心的主因

小企业也经常使用信用卡，美联储最近的一项调查发现，56%的小企业经常使用信用卡融资，超过其他任何信贷来源，借贷成本也与短期利率挂钩。

小企业受到限制可能会导致就业增长乏力，员工人数少于100人的公司约占私营企业就业人数的三分之一。研究表明，小型企业正成为美国就业市场的决定性因素。

长期利率较低大企业和投资者获益

然而，最近10年期美债收益率约为 4.3%，虽然高于疫情之前的水平，但从历史水平看并不算高，而且比去年秋季触及的5%的水平要低得多。

这种长短期利率分化，让人不禁想起格林斯潘时代的"利率难题"，当时长期利率保持低位，与美联储主导的短期利率存在明显偏离。

这表明投资者似乎不仅认为美联储能够控制通胀，而且还认为美联储能够在不使经济陷入衰退的情况下做到这一点。

该预期反映在较低的公司债收益率和飙升的股市上：美债收益率与公司债收益率利差较疫情之前十年的任何时候都要小，美股屡创新高，标普500一年前上涨30%以上。

其结果是，与许多小公司和家庭相比，能够利用公开市场的大企业融资条件更加宽松，而投资者在股票市场上不断增长的收益则为经济带来另一支撑。

高盛和芝加哥联储等机构制定的衡量标准显示，美国整体金融条件限制正在减少。美联储根据隔夜利率、债券收益率、抵押贷款利率、房屋和股票价格等一系列指标自行编制的指数显示，1月份的金融条件为2022年8月以来最宽松。

约翰斯-霍普金斯大学经济学家Jonathan Wright指出：

归根结底，决策者能够直接控制的是短期利率，而且他们认为这些利率已经足够严格，即使他们降息，也更像是"放松刹车"，而不是踩油门，另一方面他们也不希望股市从此再上涨10%。

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