中日韩“特估”，殊途但同归

sunday @ 2024年05月28日财经风云

中日韩"特估"，殊途但同归

赵颖

瑞银指出，日本注重公司治理和资本配置、中国则更关注散户的回报和价值创造，韩国则在公司文化和目标设定方面有所改进，但目标都指向提升公司估值，优质公司的潜在上涨幅度在10-30%左右。

中日韩掀起股市改革浪潮，尽管政策措施有所不同，但目标都在于提升估值。

瑞银在周一的报告中指出，对比三国的改革方案，日本改革方面走得最快，注重公司治理和资本配置，中国则更关注散户的回报和价值创造，韩国则在公司文化和目标设定方面有所改进。

但"殊途同归"，改革的目标都指向"价值提升"，提升公司估值。

瑞银预计，这些改革将带来显著的股价上涨机遇，优质公司是早期受益者。日本和韩国的股价反应表明，优质公司的潜在上涨幅度在10-30%左右。

殊途：日、韩相近中国注重保护散户

具体来看，日本的改革路径更为清晰、完善，瑞银指出：

日本在改革方面走得最快，已经有了清晰的路线图和详细的框架，监督和鼓励企业考虑资本配置决策。

改革的重点是改善公司治理，资本配置和效率提升。投资界已经有了相当多的追随者，加上"同侪压力"文化和长期通缩可能结束，企业可能会有强大的动力采取此类改革，其股价也会因此得到回报。

中国则更注重散户保护和价值创造，主要通过上市标准实施股东保护措施，瑞银指出：

相比于明确的公司治理本身，中国更关注散户回报和价值创造。为了实现这一目标，提出30%以上的分红率标准，限制大股东减持股份等，预计这将为MSCI中国指数带来7-8%的估值提升，为A股带来5%的提升。

鉴于高层领导对这些改革的支持、对国有企业的低估以及潜在的网络效应(一些大公司已经在这方面起了带头作用)，预计长期来看估值有显著的上升潜力。优质公司可能是早期受益者，特别是在互联网、可再生能源、科技和汽车行业。

韩国的改革与日本接近，注重改善沟通、设定明确目标和改变公司文化，已经看到一些初步成效。瑞银指出：

韩国可能是三个市场中最被低估的，强调中长期资本配置计划和提升估值的目标，使用税收优惠和其他激励措施来鼓励公司响应。目前韩国企业已经做出了许多变化，比如取消交叉持股结构、改善派息等，而这些变化没有反映在估值中，其提出"企业价值提升"计划，同时改善沟通，制定更明确的指导方针和目标，这可能会增加投资者的认可。与日本类似，投资者教育和公司间的"同侪压力"是推动改革的重要因素。

同归：优质公司成受益者

尽管三国具体改革细节有所不同，但对中日韩来说，"价值提升"是非常必要的。瑞银认为，考虑到人口老龄化、高散户参与率和相对较低的企业股本回报率，推高股票估值符合公众和政府的利益。

其中，从这三个地区的经验来看，瑞银指出：

回购等资本回报是最重要的举措，可以使投资者立即关注公司治理改革。除此之外，投资者教育也很重要——例如，韩国公司实际上已经取消了许多交叉持股，但这似乎并没有引起投资者注意。

此外，同行压力是另一个重要驱动因素，即公司倾向于复制其同行的成功企业行为。瑞银指出：

日本同侪压力非常明显，而在中国，我们看到这种同侪压力影响了互联网公司，但这可能会蔓延到其他行业，如消费和国有企业。

总的来看，瑞银表示，尽管三国的改革路径有所不同，但都旨在提升股市估值。投资者应关注各国优质公司的投资机会，特别是那些已经开始实施资本回报计划的公司，这些优质公司潜在上升空间大约在10%—30%之间。

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