存贷款降息落地,本轮有何不同?
zhonghua @ 2024年10月23日 财经风云
存贷款降息落地,本轮有何不同? 来源:华泰证券固收研究 正文 核心观点: 本轮LPR和存款利率下调是9月底降息政策的延续。幅度上,存款和LPR均为25BP,为近年来幅度最大的一次,表明银行在降融资成本方面更加积极,也彰显了本轮政策稳增长的态度。四季度阶段性进入货币政策观察期,LPR再调整概率不大。本轮存贷款降息在宽信用和比价效应两方面对债都有影响。长期看,在存贷款比价效应下,长期利率中枢预计进一步降低。 正文: 周一早盘,10月贷款市场报价利率(LPR)报价出炉:5年期以上LPR为3.6%,1年期LPR为3.1%,均较上月下调25BP。此外,上周五几大国有银行也集体下调了存款挂牌利率,至此,本轮存贷款降息已全部落地。 本轮LPR和存款利率下调是9月底降息政策的延续。9月24日,央行在新闻发布会上提到降低中央人民银行政策利率,7天期逆回购利率下调0.2个百分点,MLF利率下调0.3个百分点,同时表示"引导LPR和存款利率同步下行,保持银行净息差的稳定"。目前LPR报价依然挂钩MLF,存款利率则是参考LPR和十年国债利率,由银行市场化调整。政策利率带动存款和贷款利率下调是近两年降息的惯例形式,属于预期之内。 幅度上,1年期LPR和5年期LPR均下调25BP,为近年来幅度最大一次。LPR是由银行自主报价形成,也有一定央行指导的成分。上周金融街论坛上潘功胜行长表示"预计下周一公布的LPR会下行0.2-0.25个百分点",实际全部下行0.25百分点,表明银行在降融资成本方面更加积极,也彰显了本轮政策稳增长的态度。考虑到居民存量房贷利率也即将下调,贷款的实际降幅预计要高于25BP。 存款方面,大行各期限存款利率均下调25BP,也是存款自律机制改革(2022年)以来最大的一次。10月18日,工商银行、建设银行、交通银行、农业银行和中国银行更新存款挂牌利率,三个月期、半年、一年期、二年期、三年期、五年期定期存款挂牌利率均下调25个基点,7年期通知存款利率也同步下调25BP。经过本次下调后,1、3、5年期定期存款利率已经分别降至1.1%、1.5%和1.55%。此次存款下调幅度较大,主要源于商业银行面临较大的净息差压力。2024年二季度,银行总体净息差仅为1.54%,后续贷款利率将进一步下调,化债过程中也需要银行保持一定抗风险能力,因此需要以更大力度降低负债端成本,稳定息差。 值得注意的是,本次存款利率先于贷款下调,一方面说明银行在存款定价上更有自主性,另一方面也是宏观政策协调性的体现。根据利率自律机制,存款利率理论上锚定LPR利率和10年期国债利率,过去多数情况是LPR先下调,存款利率再跟随下调。本轮存款利率先行下调,表明银行在存款利率定价方面的自主性有所提高,另外也是政策协调性增强的体现,先降存款有助于银行负债端成本的稳定。 但值得注意的是,本轮降息对银行息差总体影响依然偏负面。一是LPR的下调会导致存量贷款都跟随调整,但存量存款的调整却需要更长时间。二是,10月底,居民存量房贷的加点幅度也将调整,向新发放贷款利率靠拢,这会导致贷款利率进一步下行,总降幅大于存款。不过后续财政将通过发行特别国债的方式补充大行资本金,一定程度上对冲息差降低的压力。 四季度阶段性进入货币政策观察期,LPR再调整概率不大。本次央行政策利率下调20BP-30BP,LPR下调25BP,已是近三年以来力度最大的一次降息。以往货币政策习惯"小步慢跑"式放松,一方面是由于以往外部压力大,另一方面是等待财政配合,不希望把空间一次用足。而今年9月,一方面是美联储降息50BP,给国内创造了一定的降息空间。另一方面是本轮政策协同明显增强,财政地产很快推出新的政策。四季度社融和经济数据大概率会有一定改善,加上银行存贷款从下调到起效也需要一定过程,预计央行将进入短暂的政策效果观察期。降准年内预计还有一次,继续补充流动性缺口,降息可能更多视明年基本面状况而定。 对经济和债市有何影响? 首先,无论是LPR下调还是存款下调,都是本次降息政策的一部分,市场此前已有充分预期,因此不会带来太大交易性机会,而从实际的传导逻辑看: 1)LPR下调有两重影响:一方面,贷款利率下行带来一定宽信用的效果,进而促进投资消费,改善基本面预期。另一方面,LPR下调会从比价效应推动债市利率下行。此前通常是后者表现更明显,但本轮LPR降幅较大,且财政和地产等配合力度比前几次更高,再叠加居民存量按揭贷款利率下调有助于缓解提前还款,宽信用效果可能会在四季度有所体现,尤其社融数据有望阶段性企稳。但另一端,债市缺资产的情况也没有根本缓解,贷款利率下行后还是对债形成一定比价效应,总体影响偏中性。 2)存款方面,过去几轮存款利率下调后债市表现通常都偏强,更多还是受益于银行负债成本下行+非银资产比价。存款降息当日,债券收益率多数持平或小幅下行,随后进入持续下行通道,2022年以来存款降息后若进入下行通道,平均约下行4-14个工作日,幅度约6-9BP。本次存款利率下调当日债市收益率小幅调整,主要还是受股债跷跷板影响较大。后续银行负债端成本降低,叠加保险理财等非银存款利率也有望下调,理论上利好债市配置需求。但短期市场更关注的是财政量级、政府债增发规模,基本面改善的持续性等,预计仍以观望心态为主。 3)长期看,在存贷款比价效应下,长期利率中枢预计进一步降低。本轮下调之后,个人新发放住房贷款利率预计降至3.2%附近,扣税后约为1.96%。个人5年定期存款降至1.55%,保险定期存款预计也将降至2%以下。长期看,存贷款全面降至"1时代"的背景下,十年国债利率也具备了向下突破2%的条件,但中间的政策扰动、经济节奏是关键变量。如果本轮政策力度够大,带动融资需求回暖,不排除贷款利率在触底后上行,届时利率长期下行的逻辑也会有所动摇。总之,未来几个月需要密切关注政策力度和基本面表现。 风险提示:房地产政策超预期,地缘风险超预期。
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