AI产业链行情走到哪了

sunday @ 2024年11月23日财经风云

AI产业链行情走到哪了

浙商证券王杨

浙商证券认为，2024年是国产算力链主导，2025年是AI应用主导。英伟达产业链已经运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主；国产算力正值主升段，龙头股处在上涨中继，与此同时，黑马股开始启动；AI应用，迎来主升段初期，龙头股将率先开始启动。

核心观点：迎接AI主升段，算力继续扩散，应用正式启动。

产业牛市三阶段运行规律

参考智能手机和电动车经验，就产业链传导规律而言，遵循从上游到下游的传导规律。对AI而言，意味着行情发酵会从上游算力不断向下游应用延伸。

参考2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年至2021年电动车的产业牛市运行规律，一轮完整的产业牛市通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。

其中，主升段是核心上涨阶段。从选股策略角度，第一阶段是预期驱动的普涨，而第二阶段主升段，盈利同比持续改善是核心驱动，龙头率先启动，而黑马股在主升段中后期开始自低位启动。其三，补涨阶段，龙头股涨幅有限，而受益于景气扩散的黑马股超额收益较为显著。

值得注意的是，就主导产业牛市运行的核心变量而言，是盈利增速的持续改善，换言之，相较于盈利同比的绝对值高低，盈利同比的趋势对股价而言更为关键。

AI产业链行情发酵三部曲

站在当前，对AI而言，结合产业链演绎规律，我们认为，2023年是英伟达产业链主导，2024年是国产算力链主导，2025年是AI应用主导。

按照产业牛市三阶段划分，英伟达产业链已经运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主；国产算力正值主升段，龙头股处在上涨中继，与此同时，黑马股开始启动；AI应用，迎来主升段初期，龙头股将率先开始启动。

英伟达产业链：第三阶段

OpenAI于2022年11月推出人工智能聊天机器人程序ChatGPT，2023年3月OpenAI发布GPT-4，受此催化，2023年上半年特别是二季度，A股AI产业链迎来了预期驱动的普涨行情，普涨之后，2023年三季度AI产业链迎来了回调。

回调之后，以光模块为代表的英伟达产业链率先迎来盈利释放，自2023年四季度至2024年二季度，英伟达产业链迎来了主升段。2024年三季度以来，英伟达产业链进入第三阶段，龙头股震荡，板块机会以新技术扩散为主。

国产算力链：主升段中继

参考盈利增速线索，国产算力链于2024年三季度迎来主升段，当前正处在主升段中继。一方面龙头股还处在上涨途中，另一方面国产算力也开始迎来扩散，近期自主可控的发酵便是国产算力的扩散环节之一。

相关公司龙头有寒武纪、海光信息、中科曙光、中国长城、龙芯中科、光迅科技、华工科技、紫光股份、浪潮信息、华勤技术等。

重视AI应用：主升初期

站在当前，AI应用迎来主升段初期，涵盖应用（教育、营销、办公、金融等）、端侧（手机、电脑、可穿戴设备等）、机器人。

具体来看，我们以计算机和传媒板块的盈利同比大致刻画AI应用，可以看到盈利底部于2024年上半年显现，滞后于英伟达产业链和国产算力链。进一步结合产业牛市框架，这意味着AI应用逐步过渡到主升段初期。

就选股策略而言，主升段初期，龙头率先启动，我们建议重视AI应用领域的代表龙头。

正文

1、产业牛市三阶段运行规律

2023年3月我们发布文章提出：十年一轮回，AI将引领TMT大切换，科创板将是引领板块。

2024年2月至3月，我们分别对AI的产业链传导规律、产业的牛市运行规律、产业牛市的选股策略进行了分析。

具体来看，就产业链传导规律而言，大致遵循从上游到下游的传导规律，对AI而言，意味着产业链发酵会从上游算力不断向下游应用延伸。

就产业牛市运行规律而言，通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。

第一波普涨期，此时缺乏基本面线索，通常是预期驱动的普涨。普涨之后通常迎来震荡分化，震荡之后，具备盈利释放支撑的赛道和公司迎来第二波主升期，主升段整体应重视具备卡位和盈利优势的龙头。主升之后通常再次迎来震荡分化，震荡之后，受益于赛道景气扩散的相对低位公司通常迎来补涨。

就产业牛市选股策略而言，其一，普涨阶段是预期驱动的阶段，此时缺乏基本面线索，呈现普涨特征。

其二，主升阶段是景气驱动的阶段，盈利同比持续改善是核心驱动因素，此时具备卡位优势和景气优势的龙头股超额收益较为显著，与此同时，黑马股在主升段中后期开始自低位启动。

其三，补涨阶段是景气扩散驱动的阶段，龙头股涨幅有限，而受益于景气扩散的黑马股超额收益较为显著。

2、AI产业链行情发酵三部曲

站在当前，对AI而言，结合产业链演绎规律，我们认为，2023年是英伟达产业链主导，2024年是国产算力链主导，2025年是AI应用主导。

按照产业牛市三阶段划分，参考AI子领域的盈利同比阶段，我们认为，英伟达产业链已经运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主；国产算力正值主升段，龙头股处在上涨中继，与此同时，黑马股开始启动；AI应用，迎来主升段初期，龙头股将率先开始启动。

3、英伟达产业链：第三阶段

回调之后，以光模块为代表的英伟达产业链率先迎来盈利释放，自2023年四季度至2024年二季度，英伟达产业链迎来了主升段，以中际旭创、天孚通信、新易盛为代表的龙头股涨幅显著。在主升段中继，也即2024年二季度，以高速铜缆、液冷为代表的新技术迎来了扩散。

主升段之后，2024年三季度以来，英伟达产业链进入第三阶段，龙头股震荡，板块机会以新技术扩散为主，如高速铜缆链接、液冷散热、MT插芯等。

4、国产算力链：主升段中段

参考盈利同比线索，国产算力链于2024年三季度迎来主升段，当前正处在主升段中继。参考产业牛市选股策略，一方面龙头股还处在上涨途中，另一方面国产算力也开始迎来扩散，近期自主可控的发酵便是国产算力的扩散环节之一。

其中，国产算力的龙头有寒武纪、海光信息、中科曙光、中国长城、龙芯中科、光迅科技、紫光股份、浪潮信息等。

5、重视AI应用：主升初期

站在当前，AI应用迎来主升段初期，涵盖应用（教育、营销、办公、金融等）、端侧（手机、电脑、可穿戴设备等）、机器人。具体来看，我们以计算机和传媒板块的盈利同比大致刻画AI应用，可以看到盈利底部于2024年上半年显现，滞后于英伟达产业链和国产算力链。

进一步结合产业牛市框架，这意味着AI应用逐步过渡到主升段初期。就选股策略而言，主升段初期，龙头率先启动，我们建议重视AI应用领域的代表龙头。

针对AI应用，其一，关注教育，相关公司有科大讯飞、豆神教育、南方传媒等；其二，关注营销，相关公司有蓝色光标、易点天下、天下秀等；其三，关注办公，相关公司有金山办公、科大讯飞等；其四，关注金融，相关公司有同花顺、恒生电子、指南针等。

针对AI硬件，相关方向有AI手机、AI PC、AI耳机等可穿戴设备，相关公司有立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、歌尔股份、传音控股、漫步者、中科创达、华勤技术等。

针对机器人，结合机械行业观点，相关公司有三花智控、中坚科技、北特科技、鸣志电器、柯力传感、禾川科技、浙江荣泰等。

从产业进展角度，近期重要催化之一是，美股AI应用领域，随着营收大幅增长或者盈利释放，牛股频出。

具体来看，目前AI在广告营销和在线教育两个领域已经初步展现了对旧模式替代的趋势。其中，广告营销领域以Applovin为代表，其通过 AI 广告引擎AXON 2.0，实现了在几微秒内高效地在需求和供应之间进行大规模广告拍卖，从而推动了业绩的显著增长；

在线教育领域Duolingo从效率和成本两个方面对传统在线教育进行了改进，其通过 AI 技术不仅提高了运营效率，减少了对大量人工的依赖，同时还提升了用户体验，2024年以来盈利也实现了大幅提升。而借鉴美股应用领域的突破，A股相关领域公司的发展潜力值得期待。

本文作者：王杨S1230520080004，来源：王杨策略研究，原文标题：《迎接AI主升段：算力扩散，应用启动》

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

上一篇：霍华德·马克斯：看好中国资产的长期价值，投资需要耐心
下一篇：“对冲基金之王”猛批特朗普：关税让美国“走上裙带资本主义的下坡路”，严重担心通..