小金属狂潮——全球资源国觉醒及贸易摩擦下的看涨期权

laodang @ 2025年03月15日财经风云

张雅琦

华西证券认为，在出口管制、全球资源国崛起和贸易摩擦等多重因素影响下，镍矿短期内供应仍偏紧，而钴价有望在供给收紧的预期下得到有力支撑；中国出口管制或导致铋和铟供应紧张；海内外锑价差扩大，供应收缩，贸易摩擦也支撑锑价上行。

今年以来，小金属市场迎来显著上涨行情，锑、铋、钴等品种价格涨幅尤为突出。

长江有色金属网数据显示，以3月12日最新报价计算，今年以来，锑价累计上涨约90%，近日连创历史新高；铋价累计上涨超80%至七年高位；钴价累计上涨超60%。此外，镍、锶等小金属也频频涨价。A股方面，华钰矿业作为锑矿龙头企业，受益于锑价的暴涨公司股价一周之内涨幅超50%，领涨小金属板块。

3月8日，华西证券发布研报，揭示了在出口管制、全球资源国崛起和贸易摩擦等多重因素交织下，小金属价格看涨情绪狂热。报告指出，印尼镍矿开采配额的提升、刚果民主共和国暂停钴出口等事件，正深刻影响着镍、钴、铋、铟、硒和锑等关键金属的价格走势。

具体而言，镍矿短期内供应仍偏紧，而钴价有望在供给收紧的预期下得到有力支撑；中国出口管制或导致铋和铟供应紧张、价格上涨，而硒市场表现平稳，海内外锑价差扩大，供应收缩，贸易摩擦也支撑锑价上行。

镍：印尼配额提升下的供应博弈

根据研报，自2025年起，印尼镍矿的开采配额大幅提升至2.985亿湿吨，相较于去年的2.7189亿湿吨显著增加。

这一政策变化虽有助于提高未来的镍矿供应预期，但目前市场对镍矿的需求仍维持紧张，价格压力显现。例如，截止至3月7日，LME镍现货结算价报16050美元/吨，涨幅达到3.82%；沪镍报收13.07万元/吨，上涨2.99%。尽管如此，由于印尼政府的SIMBARA系统严厉打击"不合规"镍矿，一季度整体供应依然偏紧。

研报认为，在需求端，下游不锈钢市场表现弱势，建筑、家电等行业采购意愿不强，但钢厂集中采购对镍需求有所增加。新能源领域则因终端市场处于淡季，需求有限。整体来看，镍价下方虽有成本支撑，但上行空间受限。

钴：刚果出口暂停引发的市场变局

刚果（民主共和国）作为全球最大的钴生产国，其政策调整对市场影响深远。2025年2月22日起，刚果宣布暂停钴出口四个月，这一举措直接导致全球钴供应预期大幅收紧。

数据显示，截至3月7日，电解钴价格报收21.10万元/吨，较2月28日上涨14.05%；氧化钴报收129.50元/千克，上涨13.60%；硫酸钴报收3.65万元/吨，涨幅达25.86%。

民生证券研报分析称，刚果（金）钴矿产量在全球的占比约为76%，印度尼西亚的钴矿占比约为10%，刚果（金）暂停4个月钴原料出口或导致全球钴供应量减少约25%，钴供需格局或从过剩直接变成缺口。同时，由于前期钴价处于下行通道，产业内保留较多库存的意愿不强，预计国内钴原料库存能维持3个月左右，钴原料供应紧张局势难改。

在需求方面，尽管终端大动力市场处于淡季，但小动力市场因原料影响，下游囤货意向明显，部分三元厂3月开工依旧满产。华西证券分析认为，刚果暂停钴出口期间，全球钴供大于求的局面将被打破，钴价有望在供给收紧的预期下得到有力支撑。

铋、铟、硒：出口管制下的价格波动

据央视网，2025年2月4日，中国政府宣布对钨、碲、铋、钼、铟等关键矿物实施出口管制，这一政策对相关金属的国际市场产生了深远影响。研报表示，以铋为例，中国作为全球80%铋供给的主导者，出口管制直接导致海外铋供应紧张，欧洲市场铋锭价格出现暴涨。数据显示，本周国内精铋价格维持高位，市场资源依旧偏紧。

铟市场同样受到出口管制的影响。本周，精铟市场主流价格在2630-2680元/公斤，较上周末上涨60元/公斤；粗铟市场主流价格在2530-2580元/公斤，同样上涨60元/公斤。尽管下游市场整体参市状态欠佳，但粗铟原料的紧张局势使得市场看涨心态强烈。

硒市场则表现平稳。本周，99.99%min硒粉市场均价为230元/千克，99.9%min硒粉市场均价为200元/千克，均与上周持平。尽管下游消费表现平淡，但原料成本压力仍存，厂商生产意愿不佳，市场整体呈现观望态势。

锑：海内外价差与贸易摩擦的影响

2024年9月15日起，中国商务部对部分锑及相关物项实施出口管制，导致海外锑阶段性短缺，海内外价差逐步拉大。数据显示，截至2月28日，欧洲市场锑现货价格为4.73万美元/吨，而国内锑锭价格为15.8万元/吨，海外价格远高于国内。

中金公司有色金属行业首席分析师齐丁表示，锑矿产量占全球比例约为10%的极地黄金，2025年锑供应或将大幅收缩，进一步加剧供应紧张态势。

华西证券分析认为，若出口逐步恢复，国内锑价有望向海外高价弥合。此外，中美贸易摩擦的延续也为锑价上行提供了支撑。相关企业如湖南黄金、华锡有色等，有望在这一轮价格波动中受益。

中信建投证券分析师指出，当前外盘缺冶炼产能但不愿意低价卖矿；内盘缺矿但不愿意低价卖冶炼制品。这形成了一个奇特的循环：

"中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——'面粉比面包贵'，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨"。

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