MLF操作利率继续“按兵不动”，机构：降准落地有望带动LPR报价单独下调，加量续作释放稳增长持续发力信号

zhonghua @ 2024年02月19日财经风云

MLF操作利率继续"按兵不动"，机构：降准落地有望带动LPR报价单独下调，加量续作释放稳增长持续发力信号

来源：金融界

金融界2月18日消息为维护银行体系流动性合理充裕，央行今日进行1050亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。今日进行5000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。

假期过后，央行公开市场逆回购到期量为13730亿元。具体来看，今日将有1340亿元7天期逆回购+570亿元14天期逆回购到期；周一至周五分别有1000、3390、3960、2550、920亿元14天期逆回购到期。值得注意的是，今日将有4990亿元一年期MLF到期。

中国金融时报发文称，今日，央行发布了2月份MLF操作信息。结合央行前期对外表态释放的信号，市场人士综合分析认为，MLF连续超额续作，银行体系流动性合理充裕，过两天贷款市场报价利率还可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。MLF已成为央行向银行体系提供流动性的重要手段，一年多来均为月度超额续作，有效向金融机构提供流动性支持。我国利率政策坚持以我为主，将继续引导社会综合融资成本稳中有降，进一步激发实体经济有效需求，巩固和增强经济回升向好态势。

降准落地有望带动LPR报价单独下调

东方金诚对此解读称，2月MLF操作利率继续"按兵不动"，或与当月降准落地，有望带动LPR报价单独下调等因素有关。不过，当前物价水平偏低推高企业和居民实际贷款利率，宏观经济景气度有待改善，下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

伴随2月降准落地，近期市场对MLF操作利率下调的预期有所降温。我们预测，2月20日公布的LPR报价有可能单独下调，预计1年期和5年期以上LPR报价将分别下调5个基点。除本次降准会为银行每年节约资金成本120亿左右外，2023年11月、12月国内主要银行也下调了存款利率，这些措施都有助于推动LPR报价下行，并在一定程度上替代MLF利率下调，带动实体经济融资成本稳中有降。

不过，主要受房地产行业下滑、消费需求不振等因素影响，2023年四季度以来官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间。这意味着近期宏观经济运行稳中见弱，宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间，货币政策做出反应的可能性就会显著加大，除降准外，下调政策利率也是常见的应对措施。

另外，2024年2月CPI同比为-0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，连续四个月同比负增长；当月PPI同比为-2.5%，降幅较上月收敛0.2个百分点，工业品价格继续处于较为明显的通缩状态。我们判断，伴随2月春节错月效应反转，CPI同比有望小幅回正，但短期内物价水平仍将处于低迷状态，上半年GDP平减指数同比将继续处于负值区间。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标相比仍有距离，考虑物价因素的企业和居民实际贷款利率面临上升压力。由此，当前通过下调政策利率引导名义贷款利率较快下行，缓解实际利率上升压力的迫切性较高。需要指出的是，降准和银行存款利率下调带动的LPR报价下行幅度往往比较有限，或难以解决当前物价偏低、企业和居民实际贷款利率上升问题。

综合当前经济和物价走势，我们判断短期内MLF利率下调的可能性仍然较大。首先，这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号，提振市场信心，推动宏观经济稳中向上。其次，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，并为地方债务风险化解提供更为有利的条件。最后，这将为引导居民房贷利率下行开拓空间，进而推动房地产行业尽快实现软着陆。我们认为，考虑到美联储等主要海外央行即将转入降息周期，今年汇率因素对我国央行降息的掣肘实际上要小于去年。

MLF加量续作符合市场预期，稳增长政策持续发力信号

2月MLF到期量为4990亿，当月操作规模达到5000亿，即当月实施小幅加量续作。首先，本月继续实施加量续作，符合市场预期。2024年一季度已进入稳增长关键阶段，MLF加量续作有助于增加银行体系中长期流动性，支持信贷增长以及政府、企业债券发行，同时也能鼓励银行等金融机构按照市场化、法治化原则，通过展期、借新还旧、置换等方式，积极参与地方债务风险化解。由此，尽管本月降准落地，释放资金规模超过1万亿，但考虑到1月信贷、社融均超预期，而且接下来政府债券发行有望提速，新增信贷还将处于较高水平，因此银行对MLF操作的需求增加。与此同时，MLF加量续作本身也在释放政策面加力稳增长的一个信号，体现货币政策总量发力。

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