既不加杠杆、也不套利,互换便利工具的定位是什么?
rainbow @ 2024年10月10日 财经风云
既不加杠杆、也不套利,互换便利工具的定位是什么? 民生宏观吴彬、李潇宇 民生宏观表示,互换工具是在汇金买入大量ETF的背景下成立的,且外汇、债券市场的管理工具已经逐步完善,唯独缺乏股票市场相关管理工具。结合这一背景,民生宏观认为互换便利工具的政策目标并非令股票市场快速上涨,而是为了避免市场流动性不足、维护股市平稳。 在A股经历了前一日的调整之后,央行今早公布了"证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)"这一工具。节后第一个交易日,上证指数开盘即涨停、成交额创历史新高之后,周三市场一度面临调整压力,参与者对于后续股市流动性的担忧加剧时,央行在周四早上8点即发布公告,推出互换便利工具,明确释放了维稳金融市场健康发展的信号。 由于具体细则尚未公布,当前市场对该工具存在较多疑问,我们在本文展望一下该工具的潜在机制和定位。 问题一:互换便利工具是用来加杠杆的工具吗? 互换便利工具应该在市场流动偏紧状态下使用,而不是"加杠杆"。 一是能够使用该工具的对手方可能范围并不广泛,或局限于头部少数非银机构。互换便利工具主要是针对符合条件的证券、基金、保险公司,考虑到当前央行公开市场操作业务中,一级交易商名单中仅有两家证券公司。所以即使该工具投入使用,可能也局限于头部的证券、基金、保险公司,并不会覆盖所有的非银机构。 二是股票等资产的质押率可能会偏低。按当前市场股票质押业务的质押率通常在30%到70%之间,考虑到央行尽可能避免质押品价值不足、以及非银机构重复质押引发的市场波动风险,实际使用股票或ETF的质押率可能会偏低。 问题二:互换便利工具与高股息资产之间存在有套利空间吗? 可能有,但并非套央行的利。当前该工具央行并未明确非银机构换入高等级流动性资产后,非银机构是否可以自行处置,也没有明确互换资产对应的票息、分红如何处理。 我们认为最有可能的方式是:央行与非银机构互换资产后,非银机构拿到高等级的国债、央票不可出售,但可以质押,符合不投放基础货币的工具定位。这种情况下,非银机构实际的资金成本是货币市场的资金成本,潜在的套利空间为股票分红率与质押式回购利率的差值,而非是"套央行的利"。 问题三:既不是加杠杆、也不是套利,那么互换工具的政策定位是什么? 我们认为要结合这一工具推出的背景来分析: 其一是互换工具是在汇金买入大量ETF的背景下成立的。自2023年10月,汇金公司宣布增持四大行、买入ETF,截至2024年二季度末,规模最大的四支沪深300ETF中,汇金+诚通已经68%。按10月10日四支沪深300ETF的市值规模测算,汇金持有当前的ETF规模与互换工具基本相当。若后续仍需要向股票市场提供流动性,则互换工具可以替代汇金发挥作用。 其二是外汇、债券市场的管理工具已经逐步完善,唯独缺乏股票市场相关管理工具。今年以来,股、债均逐步"汇率化":即在合理均衡水平上波动,均呈现区间震荡、波动率下降的特点。但股票资产阶段性出现快速下跌,波动率上升的情况,在9月一度接近年内低点。互换工具+汇金等持有ETF市值规模,接近当前沪深300的自由流通市值的10%,保证了互换工具可以稳定指数,平抑市场波动。 这也就意味着当前股票市场快速上涨并不是该工具的政策目标,避免市场流动性不足、维护股市平稳、健康发展才是其角色所在。 本文作者:吴彬S0100121120007、李潇宇,文章来源:川阅全球宏观,原文标题:《互换便利工具的Q&A》 风险提示及免责条款 市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
|
推荐内容
- 历史上的“货币化安置”,拉动了多少投资?..
- 不到10年崛起,缴最多的税,买最多的AI芯片——揭..
- 欧洲央行降息25个基点,符合预期
- 击败GPT-4o、仅次于o1!英伟达重磅开源超强大模型..
- 多家大行明起再下调存款利率,有大行定期存款挂牌..
- 意外下降!上周美国首次申请失业救济人数24.1万人..
- 上海楼市,新政发布!10月18日起调整住房公积金个..
- Druckenmiller:清仓英伟达是重大错误,美联储9月..
- 关于货币化安置、“白名单”增资、商品房收储、保..
- 欧央行行长:通货下降进程“进展顺利”,经济增长..
- 放宽住宅按揭贷款条件、解决“劏房”问题,香港楼..
- 国家金融监管总局副局长肖远企: 优化贷款资金的拨..
- 2.15万亿空降四川?自媒体热炒“四川大基建”带火..
- 住建部部长倪虹:将通过货币化安置房方式新增实施..
- 茅台香港大降价!最多可降价逾1000港元..
热点阅读
- 史上最长双11来了,电商战争进入新阶段..
- 事关牛市,但斌、任泽平激烈争吵!李大霄称愿意当..
- 修复资产负债表的起点
- 当下的全球市场:忘记硬着陆,交易再通胀,警惕特..
- 上百家银行集体公告降低存量房贷利率,房地产预期..
- 高盛再谈“AI交易四阶段”:第二阶段“AI基建”已..
- 银行理财冰火两重天
- “牛”还在?
- 别被石破茂误导,市场可能低估了日本加息的概率..
- 港股重磅!香港特首李家超将发表任内第三份施政报..
- 星舰试射完美成功:助推器“原路返回”发射台,过..
- 特朗普的“首席经济顾问”:索罗斯前高管,曾击溃..
- 美国金融市场再次迎来严峻考验:前美联储交易员警..
- 11月的重大风险,正在发生关键变化..
- 软着陆还是硬着陆?美国银行业财报指向:不着陆!..